2012葡萄酒行业投资行情分析（汇总）

　 华创证券：葡萄酒行业竞争助推市场培育，行业进入黄金发展期 　　类别：行业研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：高利 日期：2012-03-15 　　投资要点 　　1. 葡萄酒行业是一个朝阳产业，处于高速成长期：从05年开始行业年复合增速为21%，呈加速增长趋势。我国葡萄酒产业将受益于经济发展带动的居民收入水平提升，区域经济发展的结构性变迁，未来的市场空间巨大，人均消费量的提升、健康时尚消费理念的深入、餐饮文化的多元化将带动葡萄酒的消费需求不断成长。从长远来看，葡萄酒行业已经步入一个高速发展期。 　　2. 消费者培育推动行业做大市场蛋糕，进口酒扮演先行者角色：目前国内的葡萄酒市场相较其他酒种的市场容量较小，还处在起步阶段，意味着目前还处于扩张市场容量的时期，在做大市场的过程中，进口酒以其先天的文化背景优势，会帮助加速国内的消费者培育，做大市场蛋糕，对行业发展起到催化作用。 　　3. 国产品牌竞争力不断加强，市场主导地位不会动摇：在品牌、产区和渠道三个方面，在进口酒与国产酒都有自身亟待改进的软肋。进口酒发展良莠不齐将会面临行业洗牌，未来的发展趋势是产品品牌化和渠道品牌化，还有相当长一段路要走;国产酒最显著的优势是在其品牌、渠道网络和综合成本方面，目前国内的葡萄酒市场处于渠道驱动期，但已经在加快产区布局和品牌塑造的步伐，在未来与进口酒的竞争中竞争力不断加强，虽短期受到冲击，面临市场份额的下降，但将分享绝对市场容量上升带来的发展机遇。 　　4. 葡萄酒行业的发展伴随消费文化的渗透，面临与其他酒种的品类竞争：市场在扩张过程中首先会抢占白酒、啤酒市场份额。伴随新一代消费人群的成熟， 对西式餐饮文化和对健康理念的接受不断加强，葡萄酒消费开始出现对白酒和啤酒消费的替代，目前酒水市场的整体容量在上升，短期份额的挤占效应还不是很明显，未来将会是主流趋势。 　　5. 上游原料、品牌和渠道是葡萄酒行业的三大竞争要素：目前国内葡萄酒市场短期靠渠道驱动，长期靠产品、品牌驱动。进口酒主要靠品质和品牌优势冲击国内市场，而国产品牌在这三要素上各有千秋：龙头企业中，张裕的品牌建设和渠建设优势突出，同时加快原料基地布局，提高产品品质为未来的竞争积蓄能量;长城的资源优势突出，产品结构的升级改善和渠道运作的改革是其未来发展的看点。在二线品牌中威龙、莫高、中葡占据优质资源，产品品质较强的竞争力，只是还未建成完善的营销网络制约了企业的发展。 　　6. 葡萄酒行业买入黄金发展期，在品牌和营销的运作上不断走向成熟：行业建立在消费者培育的基础上，未来发展趋势是产品结构不断完善，品牌建设高端化，渠道多元化，市场竞争趋于成熟，推动行业进入一个稳健高成长的时期。 　　投资评级与建议：行业已进入黄金增长期，给予“推荐”评级，重点推荐行业龙头，张裕A，建议关注ST中葡、中国食品 　　风险提示： 　　1. 行业品牌鱼龙混杂将面临整合与洗牌，短期会带来行业信任危机; 　　2. 经济下行会延缓行业增速。 　　 银河证券：葡萄酒行业盈利升级进行时，行业有望逐渐走出“红海” 　　类别：行业研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周颖 日期：2012-03-29 　　我们的分析与判断 　　(一)2012年前两月葡萄酒行业产量增速14.65%，比上年同期减少9个百分点 2012年前两月，我国葡萄酒行业累计产量18.75万千升，同比增长14.65%。就累计产量增速水平来看，比上年同期减少8.98个百分点。其中，2月单月实现产量9.08万千升，同比增加14.49%(比上年同期减少19.91个百分点)。 2011年1-12月，我国葡萄酒行业累计产量115.69万千升，同比增长13.02%。就累计产量增速水平来看，比上年同期增加0.64个百分点。其中12月单月实现产量12.09万千升，同比增加10.20%(比上年同期增加9.67个百分点)。 11年下半年以来旺季增速表现较为一般，验证我们对行业竞争态势的判断。2011年9-10月单月产量增速出现了较大幅度的下滑，甚至10月份产量增速达到2010年以来的历史最大负值，我们判断这可能和两个原因有关：一是2010年10月产月产量及增速创新高，历史基数较大;二是，在前几篇报告中我们均提到，我国葡萄酒行业有望逐渐走出进口酒低价竞争的红海困境。在这样的过程中，节假日消费成为进口酒活动力度较大的时点，从而对产量增速形成负面冲击。 　　(二)我国葡萄酒行业2011年全年收入增速21% 2011全年收入增速为21%，关注累计利润增速有较大变动。2011全年，我国葡萄酒行业实现收入384.60亿元，同比增长21.14%，实现利润总额50.71亿元，同比增长13.96%。我们对比2010年1-11月份经济指标，2010年1-11月葡萄酒行业实现收入285.83亿元，同比增长26.97%，利润总额33.27亿元，同比增长21.10%。值得注意的是，2011年1-11月份行业利润总额累计增速为27.27%，明显高于收入增速，同时根据统计局历史数据，2011年以来利润总额累计增速呈现出明显高于收入增速态势，但是2011全年利润总额增速下降到了13.96%。这种情况的出现，有可能显示出低价劣质进口酒退出之前，对行业的收入特别是利润构成了较大的冲击。 　　(三)2012前两月进口葡萄酒数量及金额同比增速双降，均价继续上扬2012年前两月，我国进口葡萄酒数量及金额同比双降。2012年1-2月，我国进口葡萄酒数量达到6.40万千升，同比增长0.20%，比上年同期减少59.6个百分点;进口葡萄酒金额达到3.99亿美元，同比增长29.50%，比上年同期减少57.8个百分点。就2月份单月而言，进口数量为3.12万千升，进口金额达到1.93亿美元。 　　2012年前两月，我国进口葡萄酒累计均价继续创新高。鉴于2011年以来，我国进口葡萄酒数量和金额同比反向变动十分明显，并不断扩大，我们对于进口葡萄酒均价以累计值进行分析。据我们测算，2012年1-2月我国进口葡萄酒累计均价达到6.23美元/升，比去年同期(4.82美元/升)提高了1.41美元，相当于同比增幅达到29.18%(从涂上可以看出，2012年1月是进口均价高点，达到1.66美元/升，比去年增加1.66美元，增幅35.99%)。从2010年-2011年1-11月累计均价变动数据，可以看出，2010年底是均价明显上扬的拐点。换句话说，2010年是低价进口酒大量冲击国内市场的一年，而2011年可以说，是低价进口酒渐现颓势，而进口品种逐渐向中高端转移的一年。我们认为，均价上移和结构向上转移的趋势仍将延续。 　　中银国际：中国葡萄酒行业稳步增长，龙头企业优势突出 　　类别：行业研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘都 日期：2012-04-24 　　过去十年中，中国葡萄酒行业实现了20%以上的复合增长，而其市场潜力依然巨大。历史上，以张裕为代表的一些龙头企业在前瞻性的战略指引下，顺势把握住了市场的机遇，实现了高速增长。当前阶段，在消费群继续碎片化以及消费升级的大背景下，占领高端市场对本地品牌来说既是挑战也至关重要。我们认为，基于张裕在高端酒营销和产能上的多年布局，以及其近期在直销渠道上的积极举措，今年张裕在高端业务将有望继续实现高速增长。 　　其他国内葡萄酒企业在完成了销售渠道改革和产品线梳理后，也将在高端市场有所斩获。 　　张裕A：进口葡萄酒冲击加大，管理和营销需要创新 　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：童驯 日期：2012-05-16 　　事件：张裕于5/15召开股东大会。会后，董事长孙立强先生(1947年出生)、总经理周洪江先生(1964年出生)等公司领导与投资者进行了交流。 　　投资评级与估值。略微下调盈利预测，预计12-14年EPS分别为4.268元、5.206元和6.248元，分别增长18%、22%和20%，对应11-13PE分别为22.8、18.7和15.6倍，维持“买入”评级。 　　有别于大众的认识。1、张裕一季报收入增速低于市场预期，主要有以下几个原因：(1)今年春节较早致使旺季销售期提前，部分于收入反映在去年12月。(2)11年提价前经销商囤货较多，致使去年同期基数较高。(3)11年下半年以来行业系统性风险明显增加，国内另两大葡萄酒品牌王朝、长城2011年财年业绩明显下滑：王朝2011年财年销量下降18%，收入下降10.5%，长城葡萄酒销量下降2.1%，收入增长18.6%(2010年负增长)，市场份额下降1.2个百分点。这主要是因为：①宏观经济增速放缓后，行业整体受到较大影响：2012年1-3月行业收入增长9.9%，利润增长6.4%，1-4月行业产量增长6.6%，均较去年同期增速有明显下滑。②进口酒冲击不断加大，尤其是沿海地区。 　　2005年2L以下葡萄酒进口量仅为1万吨，2011年接近24万吨，且月度进口量增速保持在50%以上。这些进口酒主要集中在沿海地区销售，张裕的传统销售强势区域收入增速明显放缓。我们预计这两项负面影响因素短期仍将持续。 　　2、针对出现的问题，公司对营销体系进行了相应的调整，一定程度上提高经销商积极性，我们认为调整效果需要一定时间予以检验：(1)对经销商进行梳理，给予经销商更多利润;(2)成立葡萄酒销售公司、白兰地销售公司，整合先锋酒业公司，代理进口酒销售。(3)严格控制费用。一季度营业费用率为24.5%，同比下降18.2%。3、酒庄酒是公司近两年收入利润快速提升的主要驱动力，但爱斐堡酒庄发展明显受制于品牌力的影响，预计下半年开发的三大新酒庄也需要较长时间的培育。爱斐堡2011年销量增长仅24.5%，而同体量期的卡斯特(约2006年)增长接近80%。4、2012年，公司面临的挑战较大：(1)营销改革：渠道梳理、开设专卖店等;(2)3个新酒庄产品投放市场;(3)投资布局新酒庄。 　　股价表现的催化剂：旺季来临，酒庄酒销售超预期。 　　核心假设风险：进口葡萄酒冲击依然存在。 　　莫高股份点评报告：布局葡萄基地，谋长远发展 　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周纪庚 日期：2012-06-04 　　公司与甘肃省武威市签订了《战略合作框架协议》，双方约定在“十二五”期间，武威市政府支持公司在武威地区建设自有酿造葡萄种植基地 1万亩，由武威市政府主导采取“公司+农户”的模式发展基地 8-9万亩;支持公司在武威地区新建 3万吨葡萄酒生产能力的“莫高酒堡”。 　　结论： 　　甘肃武威是国内公认的优质葡萄产地 　　从生态环境来看，位于河西走廊的武威市，几乎都处于国际最佳葡萄生态带的北纬三十八度南北;这里光照充分，昼夜温差大，全年无霜期160天左右，葡萄生长期长，利于香气物质和营养成份的积累及转化。葡萄成熟充分，红葡萄品种着色良好，一般含糖量210克/升以上。 　　扩大自有葡萄园，抢占稀缺资源 　　公司此次框架协议中提到的建设自有酿造葡萄种植基地1万亩，应该是公司在2008年增发项目中新增2万亩酿酒葡萄基地的一部分，基地建成后公司自有的葡萄园基地将达到3万亩，同时以公司+农户模式发展基地8~9万亩，在优质葡萄产地资源稀缺的背景下，此举将为公司长远发展打下坚实基础，具备战略意义。 　　新增酿酒产能用以配套葡萄园基地 　　公司现有葡萄酒生产能力2.5万吨，其中位于武威的莫高庄园具备1万吨的生产能力，位于兰州的莫高国际酒庄生产能力1.5万吨。此次计划新建的3万吨葡萄酒生产能力主要是用于配套新建的葡萄园。 　　维持“推荐”评级 　　预计公司12-14年EPS分别为0.21元、0.29元和0.37元，对应目前股价PE分别为48.3倍、35.9倍和27.7倍，公司目前正加快推进葡萄酒营销建设和经销商招募，业务正处于大投入时期，收入很可能出现超预期增长，加上以上项目建设需要大量的资金，融资需求较强，同时，不排除公司对麦芽业务进行剥离，继续给予“推荐”评级。 　　风险提示：营销的边际效用下降;宏观经济下滑。 　　葡萄酒业设准入门槛 龙头公司占整合先机 　　工信部日前发布《葡萄酒行业准入条件》，鼓励现有企业通过兼并重组整合资源，由此，占据国内红酒产量半壁江山的张裕A、*ST通葡、莫高股份和ST中葡等上市公司将迎来新的发展机遇。 　　鼓励行业资源整合 　　准入条件从企业生产规模和原料保障比例等方面对企业进行约束，自7月1日起实施。主要条件包括规模上以鲜葡萄或葡萄汁为原料生产葡萄酒的新建企业(项目)，年生产能力应不低于1000千升;新建葡萄酒原酒生产企业(项目)，年生产能力不低于3000千升等。 　　此外，上述准入条件还鼓励现有企业通过兼并、重组等方式，合理整合资源，采取措施改造升级，实现规模经济。且要求原料保障上企业(项目)原料保障能力应不低于生产能力的50%。 　　近年来，中国葡萄酒市场不仅吸引国外葡萄酒企业纷至沓来，也吸引了国内其他产业资本的大举涌入。方正证券分析师张保平表示，此次出台葡萄酒行业规范性制度，能够把绝大多数潜在竞争者拒之门外，有利于控制行业竞争，促进规模企业做大。 　　数据显示，A股葡萄酒板块的张裕A、*ST通葡、莫高股份和ST中葡每年实际的葡萄酒产量超过行业总产能的40%。分析人士认为，此次行业准入条件明确规定了生产总量，相对保护了规模生产企业，而把一些中小酒作坊和灌装企业扫地出门。 　　龙头企业优势显现 　　值得注意的是，上述原料保障条件也令不少潜在竞争者望而却步。张保平表示，“我国目前酿酒葡萄种植面积共约110万亩，其中约65%控制在张裕A、莫高股份、长城酒业等少数几家龙头企业手中，其他进入者很难拥有原料供应基地，并且由于酿酒需要3年以上树龄的葡萄树，短时间内潜在竞争者难以满足此条件。鼓励兼并重组为龙头企业进行并购提供了政策依据，一旦并购大量进行，则龙头企业规模扩张就会加速。” 　　莫高股份董秘贾洪文告诉记者，目前葡萄酒行业存在以次充好等不良现象，准入政策实施有利于产品质量提升和消费者信心培育，“虽然宏观经济环境面临诸多不确定性，但依然看好葡萄酒产业的发展趋势，与其他酒种相比，葡萄酒市场潜力较大。” 　　另有消息称相关部门启动进口葡萄酒反倾销调查，目前正在立案阶段。对此，中国酿酒工业协会副理事长兼秘书长王琦告诉记者：“目前并未启动反倾销调查，行业协会正在广泛征求业内意见，以推动行业健康发展。”(证券时报)