关注葡萄酒行业二季末产销同比双回升

　　1.事件 　　国家统计局公布葡萄酒行业2012前六月产量数据及2012年1-5月经济指标。 　　2.我们的分析与判断 　　(一)1-6月产量增速升至17.51%，或是积极信号 　　2012年1-6月，我国葡萄酒行业累计产量60.85万千升，同比增长17.51%。就累计产量增速水平来看，比上年同期增加1.07个百分点。其中，6月单月实现产量13.67万千升，同比增加31.45%(比上年同期增加14.76个百分点)。 　　2012年1-5月，我国葡萄酒行业累计产量47.18万千升，同比增长12.82%。就累计产量增速水平来看，比上年同期减少3.76个百分点。其中，5月单月实现产量11.16万千升，同比增加31.26%(比上年同期增加29.9个百分点)。 　　6月当月产量及1-6月累计产量增速均持续回升。根据历史数据，我们可以看出，4月产量淡季特征非常明显，而之后月份逐渐回升，中秋国庆为旺季。一般来讲，经销商在对春节旺销的预期之下的提前囤货，及春节消费旺季过后动销情况的自然减弱，是造成4-5月份产销量呈现淡季特征的主要因素。我们关注11年5月，发现当月产量增速为1.37%，基数相当小，但是在11年6月当月产量增速16.68%的情况下，12年6月当月产量增速仍然30%以上，可能是一个积极信号。 　　(二)前五月收入回升至11.16%，利润增速7%12年 　　前5月行业收入利润增速环比有所回升。2012年前5月，我国葡萄酒行业实现收入161.09亿元，同比增长11.16%，实现利润总额21.23亿元，同比增长7%。我们对比2011年前5月的经济指标，葡萄酒行业实现收入141.64亿元，同比增长29.01%，利润总额19.52亿元，同比增长35.29%。值得注意的是，根据统计局历史数据，2011年以来利润总额累计增速呈现出明显高于收入增速态势，但是2011全年利润总额增速下降到了13.96%，低于收入增速7.18pct;2012年前五月这种状况依然持续，利润总额增速再次低于收入增速4.16pct(前三月为3.97pct)。结合增速情况，我们判断这种情况可能反映出行业低位运行中，量增恢复主要来自于促销拉动;换句话说，即薄利多销支撑行业过渡。 　　(三)2012年6月进口均价再下移 　　2012年以来，我国进口葡萄酒数量及金额同比2011年有明显下降。2012年1-6月，我国进口葡萄酒数量达到20.34亿升，同比增长12%，比上年同期减少28.9个百分点;进口葡萄酒金额达到11.16亿美元，同比增长24.10%，比上年同期减少45.8个百分点。就6月份单月而言，进口数量为4万千升，进口金额达到2.11亿美元。 　　(四)2012年前五月毛利率、利润总额比率同环比仍下降 　　2012年前五月累计毛利率同比下降2.84个百分点。2012年1-5月葡萄酒行业毛利率为28.22%，同比下降2.84个百分点，环比也有所下降(1-4月行业毛利率为29.81%)。从2012年8月起，行业整体毛利率一直维持在31%以下(春节月除外，我们认为和春节所消费的节庆品种有关)，可能显示出行业整体压力仍持续。 　　3.投资建议 　　张裕A(000869.SZ)，“推荐”评级。我们维持张裕A2011-2013年EPS为3.62、4.58、5.51元。考虑到公司在我国葡萄酒行业中的龙头地位、品牌价值及营销渠道建设成长优势，2012年作为公司120周年的相关活动，新酒庄酒亦陆续出品为中高端战略提供持续支持，给予“推荐”的投资评级。